Teses / dissertações sobre o tema "Agences de notation (finances) – Droit"

Alors qu'il ressort de la volonté de contrôler les agences de notation financière des initiatives nationales et régionales concrètes, elles ne restent toutefois pas harmonisées. Cette situation n'est cependant pas rédhibitoire. A titre d'exemple, alors que l'UE et les États-Unis disposent tous deux d'un système d'enregistrement distinct des agences afin qu'elles puissent exercer sur leur territoire, il apparaît logique de penser, et donc à terme d'envisager, qu'un enregistrement ou une agrégation universelle constituerait un premier pas fort vers l'harmonisation des réglementations. Il est dans ce cadre possible d'affirmer que l'harmonisation des réglementations américaine et européenne pourrait constituer un premier pas vers un cadre supra-étatique de réglementation des agences de notation financière. Il resterait dès lors à définir si ce sont les standards européens qui s'appliqueraient, ou ceux de la réglementation américaine potentiellement moins ambitieuse. Et encore, cette piste de réflexion serait parfaitement juste si il ne fallait pas également prendre en compte la montée des économies des pays émergents qui souhaitent changer la donne. Il serait donc nécessaire de s'accorder avant tout sur un système convenant à tout un chacun, hypothèse fort difficile mais qui mérite des questionnements. En outre, pour contrôler les agences de notation financière de manière efficace et contraignante (ce que n'est malheureusement pas le Code de bonne conduite de l'OICV), il ne faut pas non plus négliger la possibilité de voir émerger un droit international économique issu de standards financiers. Ce processus ne serait ainsi pas seulement bénéfique dans le cadre de la création d'un contrôle international des agences de notation, il le serait également dans le développement d'un droit international financier contraignant. Dans le cadre des agences de notation, le développement des standards financiers s'est fait en réponse aux besoins des autorités de régulation nationales à la recherche d'un équilibre entre le maintien de la compétitivité de leur place financière et la nécessité d'une stabilité du système financier. Ces standards permettent aux institutions de coopération de se positionner comme des autorités internationales de standardisation pour les secteurs concernés. Ils constituent indubitablement la piste de réflexion la plus sérieuse pour un contrôle international efficace des agences de notation financière
To control credit rating agencies, some national and regional initiatives are concrete, but they do not are harmonized. This situation is not, however, prohibitive. For example, while the EU and the US both have a separate registration system for credit rating agencies to exercise on their territory, it makes sense to think, and therefore ultimately consider, that a universal registration or aggregation would be a strong first step towards regulatory harmonization. It is in this context that the harmonization of US and European regulations could be a first step towards a supra-state regulatory framework for credit rating agencies. It remains to be defined whether European standards would apply, or those of the potentially less ambitious American regulation. And this line of thought would be perfectly fair if it was not also necessary to take into account the rise of emerging countries that want to change the situation. It would therefore be necessary to agree first and foremost on a system that is suitable for everyone, a very difficult hypothesis that deserves questioning. In addition, in order to control credit rating agencies in an effective and binding manner (which is unfortunately not the case for the IOSCO Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies), the possibility of emerging international economic law made from financial standards. This process would thus not only be beneficial in the context of creating international control for credit rating agencies, it would also be beneficial in the development of a international financial law. In the context of credit rating agencies, the development of financial standards has been in response to the needs of national regulatory authorities seeking a balance between maintaining the competitiveness of their financial centers and the need of stability for the financial system. These standards allow cooperation institutions to position themselves as international standardization authorities for the sectors concerned

Révélées au grand jour à partir de l’année 2007, par leur implication dans la crise des subprime puis parleur rôle procyclique dans celle des dettes souveraines, les agences de notation ont été l’objet d’uneattention toute particulière du législateur qui se devait d’assurer l’intégrité des marchés et de restaurer laconfiance des investisseurs au lendemain d’un véritable cataclysme financier. Conflits d’intérêts, opacité,méthodologies défaillantes, crédibilité équivoque, comportements anti-concurrentiels, les critiquesadressées à l’encontre de l’oligopole, dominant l’industrie de notation, étaient nombreuses. L’adoptionsuccessive de dispositifs règlementaires n’a pu permettre un affranchissement de l’influence de cepouvoir privé économique, dont l’enracinement règlementaire date du lendemain de la GrandeDépression de 1929 et le développement est étroitement lié à celui de la titrisation. Bien au contraire, lesnouvelles règlementations qui auraient dû encadrer «l’activité» plutôt que les «structures» n’ont eu, aucoté de certaines initiatives louables, eu pour effet principal que la consécration d’un régime spécial.Même les affronts à l’ordre public économique n’ont été que rarement lavés par une justice qui setrouvait, sauf rares exceptions, en manque d’armes adéquats et par un régulateur encore trop balbutiant.Rattrapés par des enjeux en constante mutation, les quelques acquis liés à la transparence et au contrôledes agences de notation tendent déjà à être remis en cause. Le législateur, quant à lui, semble déjà êtrepassé à autre chose, et ce, alors que point à l’horizon des nouveaux marchés de nouvelles bulles oùagissent encore les agences de notation
As a result of their involvement in the subprime crisis and pro-cyclical role in the sovereign debt crisis,the credit rating agencies have been, since 2007, subject to the specific attention of the lawmaker whichhad to ensure integrity of the financial market and restore investors’ confidence in the aftermath of a realfinancial cataclysm. The criticisms against the oligopoly that dominates the rating industry were manyand include, inter alia, conflict of interest, opacity, deficient methodologies, lack of credibility and anticompetitivebehaviours. The successive adoption of regulatory and legislative measures was not enoughto achieve emancipation from the influence of this economic private power which maintains rootswithin the market regulatory framework since the aftermath of the Great Depression of 1929 and whosedevelopment is closely linked to securitization. Instead, the new regulations that should have governedan “activity” rather than “structures” have, alongside some commendable initiatives, resulted in theconsecration of a specific regime. Even the violations of the economic public order were rarely punishedby a justice which, except for anecdotic cases, was missing adequate legal weapons to address thosesituations or by a regulator still too immature. However, due to an environment constantly changing, thefew benefits obtained in terms of the rating agencies’ transparency and control, are already in the processof being jeopardised. The lawmaker seems to have moved on to other topics, while on the horizonappear new bubbles in new markets where rating agencies are very active

Le règlement (CE) n° 1060/2009 du 16 septembre 2009 relatif aux agences de notation est généralement lu à partir du postulat selon lequel celles-ci exerceraient un pouvoir exorbitant sur les investisseurs. Dans ce cadre, la réglementation des agences est conçue comme un corps de normes exceptionnel, apprécié à l’aune de son aptitude à encadrer ce pouvoir et à protéger les intérêts des investisseurs. Cette approche théorique ne rend cependant pas compte de la véritable rationalité de la réglementation des agences, laquelle se borne à organiser l’activité de notation et le statut des agences en appliquant aux notes le régime juridique conforme à leur double nature : elles sont des opinions – qui plus est des opinions financières à raison de leur objet –, c’est-à-dire des affirmations subjectives exprimant des vérités relatives quant au risque de défaut d’un émetteur de titres financiers ; elles sont des avis, c’est-à-dire des opinions consacrées par le droit aux fins d’éclairer une décision, en ce qu’elles sont inscrites dans des procédures décisionnelles du législateur en matière bancaire et financière. Comme toute opinion, les notes peuvent être librement exprimées, sous réserve d’être fondées sur une base factuelle suffisante afin de protéger les intérêts des personnes sur lesquelles elles portent, à savoir les émetteurs de titres financiers. Comme toute opinion financière, elles se voient appliquer la réglementation relative aux abus de marché dès lors qu’elles revêtent une valeur informationnelle afin de protéger les marchés financiers. Comme tout avis, elles sont soumises à un principe d’intégrité qui vise à préserver la subjectivité technique des agences qui est déterminante de la consécration de leurs notes au rang d’avis
Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 Septem-ber 2009 on Credit Rating Agencies (CRA) is generally read on the basis of the postulate according to which CRA exercise an exorbitant power over investors. Within this framework, the CRA regulation is conceived as an exceptional body of standards, assessed in terms to its ability to regulate this power and protect the interests of investors. This theoretical approach does not, however, take into account the real rationality of the CRA regulation, which is limited to organizing the rating activity and the status of agencies by applying to ratings the legal regime in accordance with their dual nature : they are opinions – and moreover financial opinions because of their subject matter – that is to say, subjective statements expressing relative truths about the risk of default of an issuer of financial securities ; they are “avis”, that is to say opinions dedicated by law to informing a decision, in that they are included in some of the decision-making procedures of the legislator in banking and financial matters. Like any opinion, credit ratings can be freely expressed, provided they are based on a sufficient factual basis, in order to protect the interests of the persons to whom they relate, namely the issuers of financial securities. Like any financial opinion, they are subject to market abuse regulations from that moment on they have informational value, in order to protect the financial markets. Like any “avis”, they are subject to a principle of integrity, which aims to preserve the technical subjectivity of the agencies which is decisive for the dedication of their ratings to the rank of “avis”

L’information constitue l’élément ou l’enjeu de nombreuses règles juridiques en droit financier. Ces règles imposent des obligations d’information aux émetteurs, aux intermédiaires financiers et aux investisseurs. Elles sanctionnent en outre les abus de marché en ce qu’ils constituent des atteintes aux qualités de l’information, et encadrent l’élaboration des opinions émises par les analystes financiers et les agences de notation. Dans un ensemble aussi hétérogène de règles, l’information reçoit diverses qualifications juridiques. La cohérence en la matière provient de la nécessité d’informer l’ensemble des acteurs du risque inhérent aux instruments financiers. L’information peut être étudiée à partir de ses fonctions intellectuelles, comme savoir communicable permettant de connaître le risque attaché aux instruments financiers. Alors que certaines données permettent de décrire le risque d’investissement, d’autres en servent l’appréciation dans la durée en vue de la réalisation de prédictions. Le droit positif évolue ainsi en s’appuyant sur ces deux fonctions intellectuelles de l’information : sa fonction descriptive et sa fonction prédictive. Cette analyse permet de renforcer l’intelligibilité d’un dispositif en évolution constante, qui suppose l’articulation du droit des sociétés, du droit des contrats et du droit répressif. Le droit des instruments financiers peut ainsi faire l’objet d’une analyse ordonnée à partir de l’information comme exigence permettant la prise d’un risque d’investissement
Information constitutes the element or the stake of many a legal rule in financial Law. These rules dictate disclosure obligations to issuers, financial intermediaries and investors. Furthermore, they sanction market abuses, insofar as they undermine the qualities of the information, and provide a legal framework for the elaboration process of opinions voiced by financial analysts and credit rating agencies. In such a heterogeneous body of rules, diverse legal qualifications are applicable to information. The conistency of the discipline lies in the necessity to inform the participants of the risk inherent to financial instruments. From its intellectual functions, information can be studied as transmittable intelligence permitting a better understanding of the risk financial instruments entail. While some data allows for the description of the investment risk, other data enables its assesment over time in order to realize predictions. Substantive law evolves by drawing on the two intellectual functions of information: its descriptive function and its predictive function. This analysis helps to reinforce the intellegibility of constantly evolving legislation, which implies the joint study of company law, contract law and criminal business law. The law of financial instruments can thus be the subject of an analysis stemming from information as a requirement to the taking an investment risk

Nous examinons l’influence possible de la présence dominante des investisseurs individuels sur le comportement des marchés boursiers dans les pays du Conseil de Coopération du Golfe (CCG), en réaction aux annonces provenant des agences de notation de crédit et de celles émanant des Imams (érudits islamiques). Nous faisons notamment l’hypothèse que la langue anglaise utilisée par les agences internationales de notation de crédit (CRAs) pour publier leurs décisions ne réduirait qu'imparfaitement l’asymétrie d'information présente sur les marchés du CCG, en raison du faible niveau de connaissance de l’anglais par les investisseurs individuels. Nous supposons également que l'existence de la Charia (loi islamique) est une caractéristique essentielle, susceptible d’influer sur les décisions des investisseurs dans les pays du CCG. Par conséquent, nous suggérons qu’en Arabie saoudite, les annonces des Imams (qui classent les entreprises cotées au marché saoudien comme conformes à la charia ou non) sont susceptibles d’affecter le cours des actions et la santé financière des entreprises. Pour examiner nos hypothèses, nous construisons une enquête afin d’étudier et analyser comment les investisseurs individuels accèdent et maîtrisent l’information financière concernant le marché boursier, et comment ils interprètent les informations étrangères. Nous constatons ainsi que la majorité de ces investisseurs ont communément l’habitude de se fier uniquement aux sources arabes, et à prêter attention aux informations qu’une fois celles-ci traduites, sachant que seule une partie d’entre eux comprend la langue anglaise et semble suivre les informations à la source. Pour ce qui concerne les annonces des Imams, nous cherchons également à savoir, à travers ce questionnaire, si le facteur religieux joue un rôle dans les décisions d’investissement sur le marché boursier, et notamment dans quelle mesure le « statut religieux » conféré à une entreprise peut influer sur le souhait des investisseurs individuels de détenir, acheter ou vendre des titres. En outre, cette enquête justifiera notre postulat selon lequel le « facteur religieux » peut également impacter à plus long terme la santé financière des entreprises, dans les pays où la religion est éminemment importante. Ce qui justifierait alors notre recommandation aux agences de notation de mieux prendre en compte le « facteur religieux » dans leur processus de notation. Dans un second temps, nous appliquons une méthodologie d’étude d’événements qui nous permet de mettre en évidence des rendements anormaux positifs (négatifs) associés à des événements de notation positifs (négatifs), confirmant par là-même que les participants du marché les voient respectivement comme de bonnes (mauvaises) nouvelles. Nous postulons que le langage utilisé par les agences de notation pour publier leurs décisions peut expliquer le délai de réaction constaté, en raison du faible niveau de connaissance de l’anglais des investisseurs individuels. Pour étayer ce postulat, nous utilisons les données d’une méta-analyse précédemment réalisée, en ce qui concerne les annonces des agences de notation, pour examiner le temps de réaction du marché boursier aux décisions des agences de rating dans les pays anglophones et non anglophones. Les résultats de notre analyse confirment une réponse plus rapide et plus brève dans les pays anglophones que dans les pays non anglophones. En outre, l’étude d’évènement appliquée aux annonces des Imams sur le marché saoudien prouve l’influence du facteur religieux sur les prix des actions. Par conséquent, nous suggérons aux agences de notation internationales de communiquer leurs annonces dans la langue appropriée (et pas seulement en anglais), mais également de prendre en considération le facteur religieux dans l’évaluation des entreprises dans les zones où la religion est prépondérante, en particulier si leurs marchés financiers sont caractérisés par une forte proportion d’investisseurs individuels
We examine the possible influence of the domination of individual investors on stock markets’ behaviour in Gulf Cooperation Council (GCC) countries, with respect to the credit rating agencies’ and Imams’ “Islamic scholars” announcements. We assume that the English language used by the international Credit Rating Agencies (CRAs) to publish their news may fail to reduce the asymmetric information in GCC markets, due to the low level of English knowledge amongst the individual investors. We also assume that Sharia law (Islamic law) is an essential characteristic that is likely to affect the formulation of investment decisions in GCC countries. Hence, we suggest, in Saudi Arabia, the Imams’ announcements (the announcements that classify the listed firms in Saudi Stock Exchange to Sharia and non-Sharia compliant firms) are likely to affect the stock prices and the firms’ financial health. Arguing that the religious status of a firm may control the market reaction to CRAs’ decisions, as Sharia legitimacy might come first compared to the default risk. To examine our assumptions, we firstly apply a questionnaire to investigate the behaviour of individual investors in the Saudi market. We tend to investigate how the individual investors reach the financial information concerning the stock market, and how these individuals treat the foreign news (announced in the English language). We find that the majority of individual investors tend to rely only on the Arabic sources and pay attention to the translated news, whereas following the English news directly from the source is appeared to be only amongst the individual investors who understand the English language. Regarding the Imams’ announcements, we also aim in our questionnaire to find out whether the religion factor plays a role in their investment’ decisions, and to which extent the religious status of a firm can affect the individual investors’ desire to hold and purchase its securities. This investigation will allow us to examine whether the religion factor has the power to impact the firms’ financial health in high religious markets, which also allows us to suggest taking into consideration this factor when assessing firms for a credit rating in high religious areas. Based on the survey, the findings indicate an essential role played by the religion amongst the individual investors, where the religion factor is likely to affect the market as much as other financial indicators could do. Secondly, we apply an event study methodology and find positive (negative) abnormal returns following the positive (negative) credit rating events, indicating that the market participants see the positive (negative) rating events as good (bad) news. Interestingly, the stock reaction on markets characterised with lower individual investors’ domination is found to occur faster than on the markets characterised with higher individual investors’ domination. We assume the language used by the CRAs to publish their decisions is likely to be one cause of the lag, due to the low level of English knowledge amongst the individual investors. Then, we use the raw data of a previous Meta-Analysis study with respect to the CRAs’ announcements, to examine the difference in times of reactions in markets located in Anglophone countries and non-Anglophone countries. The results provide insights about a faster response in Anglophone countries than non-Anglophone countries. Furthermore, the event study applied on the Imams’ announcements in the Saudi market proves the influence of the religion factor on the stock prices, as the market immediately reacts positively (negatively) to the Imams’ announcements.Therefore, we suggest that international CRAs should 1- choose the proper language to deliver their opinions (not only in English), and 2- take into consideration the religion factor when assessing firms in high religious areas, especially the ones characterized by a high proportion of individual investors

L'objectif de cette recherche est de décrypterla méthodologie des agences de notation dans un contexte de tensions entre les différents intervenants dans l'opération de rating, à travers une analyse de l'influence des agences sur les informations comptables et financières diffusées par les entreprises notées. Une analyse empirique est destinée à étudier l'importance des informations comptables et financières ajustées dans la méthodologie des agences de notation. Une évaluation du pouvoir explicatif des variables comptables et financières ajustées permet de mieux comprendre la relation entre les ajustements des agences de notation financière et le niveau de la note attribuée. En mettant en exergue le poids des ajustements de l'information comptable et financière effectués par les agences de notation, cette recherche permet de mieux cerner les déterminants des ratings. En effet des ajustements de l'information comptable et financière peuvent véritablement changer le pouvoir informationnel des modèles de détermination des notes
The aims of this research is to demystify the methodology of credit rating agencies (CRA) in a context of tensions between the various actors in the operation of rating, through an analysis of the influence of CRA on accounting and financial information diffused by rated companies. An empirical analysis is intented to study the importance of accounting and financial adjusted in the methodology of the CRA. An evaluation of the explanatory capacity of the accounting and financial variables adjusted makes it possible to better understand the relation between the adjustments of the CRA and the level of the ascribed rating. Pointing out the weight of the adjustments of the accounting and financial information displayed by CRA, this research allows to illustrate better the determinants of ratings. Indeed, adjustments of the accounting and financial information can really change the informative power of the models of determinations of credit ratings

Ce travail a pour objectif d’étudier les possibilités de développement d’une agence de notation sur les marchés financiers français. La première partie, consacrée à une comparaison internationale, a permis d’appréhender la structure de la profession, les conditions du développement de cette activité sur les marchés étrangers, ainsi que la nature et l’utilité d’une note. Cette analyse a mis en évidence la caractéristique essentielle d’une agence de notation : sa crédibilité ; elle a aussi autorisé une identification des principaux facteurs constitutifs de la demande du marché. La seconde partie a eu pour objet l’étude des modalités de formation de la crédibilité d’une agence de notation. Une attention particulière a été accordée à la situation de la France où la notation des émissions domestiques est le fait d’une seule agence en situation de monopole. Une formalisation du problème a permis d’énoncer des conditions générales ; une application empirique a autorisé une conclusion. La troisième partie s’est préoccupée de la réaction des marchés financiers face à l’instauration de notes. La première interrogation a porté sur l’éventuelle substituabilité d’une activité de communication financière à celle de notation. Une analyse formelle a permis de répondre à cette question. L’examen des deux principaux marchés an matière de notes (le marché des obligations et celui des billets de trésorerie) a tenté de préciser quelle était la probabilité d’un accueil favorable des marchés financiers français.

La problématique de l’efficacité de la notation et des modalités de régulation de cette industrie n’est établie que progressivement en raison des multiples interactions existant entre ces deux axes de la recherche. La fiabilité de la notation dans son ensemble est traitée en examinant sa définition, son processus de détermination, ses méthodologies et ses critères, par le prisme des trois agences de notation dominantes. Les facteurs explicatifs du risque de défaut et des taux de recouvrement sont recherchés dans cette optique (partie 1). Puis, la notation étant devenue un outil de régulation des systèmes financiers, particulièrement aux Etats-Unis avec la qualification « NRSRO », il convient de s’interroger sur les conséquences de ce mouvement, susceptible de générer des effets adverses sur l’industrie de la notation. En effet, la nature de la notation serait modifiée et des barrières à l’entrée du marché de la notation crées, en raison de cet emploi et d’une qualification inadéquate qui ne favorise pas nécessairement la distinction des agences fiables et crédibles (partie II). Les enseignements tirés, essentiellement de l’expérience américaine, permettent d’apprécier des problématiques posées par Bâle II. Les deux approches du risque de crédit proposées offrent des caractéristiques distinctes en terme de capacité prédictive de la défaillance. La qualification OEEC n’apparaît pas efficiente. Dans cette perspective, un schéma de régulation est avancé, destiné à contribuer aux réflexions conduites par les autorités de tutelle, reposant sur l’évaluation objective de la fiabilité et de la crédibilité des agences de notation (partie III).

La modernisation des finances des grandes collectivités locales françaises interroge la notation financière. Nous traitons de leurs motivations et de leurs utilités et finalités pratiques, au-delà du rôle principal d'accès aux financements. Nous mobilisons le cadre multi-théorique de l'agence et du signal, des parties prenantes, de l'apprentissage, et la théorie néo-institutionnelle. Un questionnaire et des données publiques portant sur 149 collectivités dont 20 notées sont la base de travail. Les résultats montrent que les motivations de recours à la notation sont principalement : la taille, le niveau de contrôle du risque et d'information financière, des variables financières et fiscales, les insuffisances perçues des dispositifs DGCP et DGCL de prévention des risques, ainsi que l'image des agences de notation. Au-delà d'un rôle de certification, la notation financière apparaît également comme un outil d'apprentissage, de contrôle, de légitimation et d'information financière en interne et en externe. Elle deviendrait un outil managérial contribuant à l'amélioration de la gouvernance des collectivités locales
The modernization of public finance of major french local authorities questioned credit rationg. We discuss their motivations for using their practical utilities and purposes, beyond the role of access to financing. We have recourse to a wide theoretical framework : the theory of the agency, the signal, the stakeholders, as well as the learning and the neo-institutional theories. The work is based on a questionnaire plus public data originating from 149 communities among which 20 are rated. The results show that the motivations for the use of credit rating are mainly : size, the level of risk control and financial reporting, tax and financial variables, the perceived shortcomings of the DGCO and DGCL risk prevention devices, as well as the image of the rating agencies. Beyong the role of certification, credit ratings also appears as a tool for learning, controlling, legitimating, obtaining and disseminates financial information both in internally and externally. It would became a managerial tool contributing to improving local governance

Cette dissertation se compose de trois essais qui examinent le rôle de la dette souveraine dans l'économie. Le premier des essais explore la question de la dette optimale par la liquidité et constate que tant que la dette est soutenable, l'augmentation de la dette a des avantages. L'augmentation des niveaux d'endettement encourage les acheteurs à entrer sur le marché en améliorant la liquidité et en abaissant le taux d'intérêt. Dans le deuxième chapitre, je présente un modèle d'QE, où l'impact du QE sur le taux d'intérêt dépend de l'étanchéité du marché, qui est déterminée par des actions d'investisseurs avec habitat préférée. En outre, il existe un effet négatif pour la liquidité, qui n'est existé pas dans l'autres modèles de QE. Le troisième chapitre analyse le rôle des agences de notation dans les crises de la dette souveraine. Le montre que les notations de crédit ne sont pas de bons prédicteurs des événements de crédit lorsqu'on les compare à un simple modèle de référence comprenant des variables macroéconomiques usuelles. Dans un second temps, le papier utilise des données à plus haute fréquence pour un sousensemble de pays afin d'analyser le lien entre notations de crédit et spreads. Les résultats indiquent que les spreads réagissent fortement aux changements de notation, surtout lorsqu'elles ont lieu à la baisse et dans la catégorie « non-investissement ». Les résultats restent valides lorsqu'on les soumet à un ensemble de tests supplémentaires
This dissertation consists of three essays that examine the role of sovereign debt in the economy. The first of the essays explores the question of optimal debt through liquidity and finds that as long as debt is below a sustainability threshold, increasing debt is beneficial. Increasing debt levels encourages buyers to enter the market improving liquidity and lowering yields. The result is built by combining two strands of literature, market thinness and default probabilities in a unified search-theoretic model of over the counter traded debt. The model also predicts that liquidity and yields in smaller countries that are not able to issue much debt, suffer more from shocks to income. A panel VAR with data on Eurozone countries confirms this prediction. In the second chapter I present a search theoretic model of over-the-counter debt with quantitative easing that explains why interest rates fall more in some countries than others. The study is motivated by our finding that the higher rated a Eurozone country was, the more yields fell. Since the central banks purchase similar amounts in each Eurozone country, it cannot explain the difference in impact on yields. We explain the differential through two channels. Firstly, in markets for highly rated bonds, there are more preferred habitat investors and subsequently fewer sellers. Sellers therefore have a higher bargaining power and can negotiate a higher price. Those preferred habitat investors' have a less elastic demand for bonds, and wil continue to buy them even though it becomes harder to find sellers and their bargaining power diminishes. This excess demand due to market tightness has an additional positive impact on the price. Finally, central bank purchases initially improve liquidity, especially in high risk countries where the measure of buyers is small, but as it tapers the purchases, liquidity is reduced well below pre-purchase levels especially in those countries, that is the cost of quantitative easing. We estimate the share of preferred habitat investors in each Eurozone country from the ECB's Securities and Holdings Statistics and confirm the differential impact on yields with a panel VAR and an event study. The third chapter examines credit ratings and their impact on sovereign debt crises and yields. The results show that credit ratings are poor predictors of sovereign debt crises. A parsimonious model of fundamentals is better at predicting Emerging Market debt crises than credit ratings. Furthermore, rating changes tend to lag events significantly. Investors should therefore ignore rating changes given that they do not contain new information. Estimating the impact of rating changes on yields, we find evidence of contrary, yields react especially strongly to downgrades of non-investment grade debt. This can be due to regulatory constraints where a downgrade reduces the value of debt as a collateral

Cette thèse porte sur la montée en puissance des agences de notation dans les marchés financiers ainsi que sur leur rôle dans la crise financière actuelle. L'enjeu est d'étudier les conditions d'une telle situation établies par les gouvernements, que constituent non seulement les licences réglementaires accordées aux agences de notations, mais aussi l'augmentation significative du volume des titres de dettes nécessitant une notation. Ainsi, les agences de notation sont devenues des autorités du marché financier. Des instances régulatrices au niveau local et mondial ont créé des incitations à l'achat de la dette ouveraine, soit de manière directe soit par le biais des notations. La règlementation financière a incité les banques à détenir un volume considérable de dette ayant obtenu une notation élevée, c'est-à-dire la dette souveraine, et ce jusqu'à la naissance de la finance structurée. Ces conditions ont permis au secteur bancaire de s'agrandir de manière significative en réduisant ses capitaux propres, et aux Etats souverains de se refinancer à des taux favorables malgré l'endettement considérable. Toutefois, le déterminant principal reste la politique monétaire. L'existence des banques à réserves fractionnaires ainsi que l'utilisation du papier-monnaie à l'échelle mondiale depuis les années 1970 ont renforcé l'aléa moral et la prise de risque excessive au sein des marchés financiers. En prenant en compte ces facteurs, cette thèse identifie le rôle des agences de notation dans la crise financière actuelle et présente des implications pratiques pour l'industrie de la notation basées sur les résultats de cet ouvrage
This thesis explores the question of how credit rating agencies became financial market authorities and studies subsequently their contribution to the current financial crisis. The prerequisites for the growth of the credit rating industry have been set by government officials. Governments and similar institutions not only attributed ''regulatory'' licenses to credit rating agencies, thereby creating an income guarantee, but they are also the most important driver of the explosion in securities which require a rating. Credit rating agencies became financial market authorities because governments and policy-makers were in favor of it. International and domestic regulatory authorities created incentives to purchase sovereign debt, either directly or indirectly via the use of credit ratings. Financial regulations incentivized banks to hold large amounts of highly rated debts, i. E. Government obligations until the occurrence of structured finance. These conditions significantly reduced the cost of debt for the banking sector through lower equity and provided more favorable refinancing costs for governments despite their high debt levels. However, the main reason for the financial fragility is monetary policy. Fractional-reserve banking and fiat money at a global scale since the 1970s increased moral hazard and excessive risk-taking in financial markets. Taking these factors into account, this thesis studies the role of credit rating agencies in the current financial crisis and sketches practical implications for the rating industry based on the findings of the work at hand

Cette thèse étudie la réglementation prudentielle des banques dans le cadre du nouvel Accord de Bâle. Le premier chapitre examine les fondements de la réglementation du capital bancaire et sa dimension évolutive. Le second chapitre met en garde contre l'utilisation réglementaire des agences de notation. Les résultats empiriques indiquent l'existence de biais sectoriels dans la pratique de notation de ces agences. Ils soulignent aussi que leur rôle prudentiel entraîne un traitement réglementaire asymétrique entre les banques localisées dans les pays à niveau de développement différent. Le troisième chapitre suggère que les différents modèles du risque de crédit peuvent être rassemblés dans un cadre unifié et que leurs estimations du risque sont comparables. Le quatrième chapitre simule la dynamique du capital sous le nouvel Accord pour analyser ses effets pro-cycliques. Des propositions sont formulées pour limiter les effets d'une telle dynamique sur le comportement bancaire. Le dernier chapitre propose un modèle d'aléa moral. Il soutient que le nouvel Accord atténue la prise de risque inconsidérée des banques, en présence d'une assurance de dépôts inadéquatement tarifée

Cette thèse s’intéresse au risqué souverain dans les pays émergents. Nous analysons précisément les déterminants des spreads obligataires souverains. La crise financière récente montre que ce sujet est au cœur des problématiques de stabilité financière internationale. Cette thèse est composée de quatre chapitres. Le rôle central du risque souverain et des spreads obligataires pour les pays émergents est décrit dans un chapitre introductif. Dans un premier chapitre, l’existence de co-mouvements de spreads obligataires est examinée au moyen de deux analyses multivariées (une analyse factorielle et une analyse de cointégration) sur une période récente (1998-2006). Un des intérêts d’une telle analyse est de souligner l’importance des facteurs globaux et communs dans la détermination des spreads souverains et d’identifier ces facteurs. Dans un deuxième chapitre, en utilisant une étude d’évènements, nous investiguons l’impact des changements de ratings souverains sur les spreads obligataires souverains de pays émergents. Dans un troisième chapitre, nous utilisons une méthodologie économétrique récente, l’approche FAVAR, laquelle nous permet de résumer l’information contenue dans une cinquantaine de variables financière, macroéconomique et politique, pour trouver quels sont les facteurs communs et idiosyncratiques du spread souverain brésilien et d’étudier les réactions de celui-ci à des chocs globaux et domestiques
This thesis aims to examine sovereign risk in emerging markets. We analyze specifically determinants of sovereign bond spreads. The recent financial crisis shows that this subject is in the throes of international financial stability issues. The thesis is composed by four chapters. The central role of sovereign risk and bond spreads for emerging markets is described in an introductive chapter. In an first chapter, the existence of emerging bond spreads comovements is examined in using two multivariate analysis (an factorial analysis and an cointegration analysis) on a recent period (1998-2006). One of interests of such an analysis is to evidence the importance of global and common factors in the determination of sovereign bond spreads and to identify their factors. In a second chapter, using an event study, we investigate the impact of sovereign credit ratings changes on emerging market bond spreads. In the third chapter, we use a recent econometrical methodology, the FAVAR approach, which we enable to summarize information of a fifty financial, macroeconomic and political variables, for finding what are common and idiosyncratic factors of sovereign brazilian spread and studying the reactions of spread to domestic and global shocks

La mise en place du nouvel accord de Bâle II représente un grand défi pour les pays émergents, et nécessite de leur part des efforts importants. Parmi ces défis figurent ceux relatifs aux limites des agences de notations, qui jouent un rôle primordial dans l’application de Bâle II, surtout dans ces pays. L’étude de ces limites et la vérification de la capacité des agences de notation à jouer un rôle efficace dans la réglementation prudentielle dans les pays émergents constituent l’objet principal de cette thèse. Dans cet objectif, nous menons deux études empiriques. La première porte sur la pratique du « seuil souverain » des agences de notation, qui pose un problème dans l’utilisation des notations externes dans le cadre de l’approche standardisée dans les pays émergents. La méthodologie adoptée dans cette étude consiste à estimer un modèle à correction d’erreur (ECM) sur les notations Fitch des entreprises bancaires et non bancaires des pays développés et émergents, pour la période (1997-2006). La deuxième étude vise à vérifier, en testant la cohérence des notations d’agence (Moody’s et S&P) avec la probabilité de défaillance bancaire dans les pays émergents, si ces notations transmettent effectivement au marché une information fiable au sujet des banques, et jouent ainsi un rôle efficace dans la discipline de marché dans ces pays. Dans cet objectif, la méthodologie de scoring et de mapping proposée par Carey et Hrycay (2001) est adoptée
The establishment of the new agreement of Basel II presents a great challenge for the emergent countries and require important efforts of their part. Among these challenges are those relating to the limits of the rating agencies, which play a primordial role in the application of Basel II, especially in these countries. The study of these insufficiencies and the verification on the capacity of the rating agencies to play an efficient role in prudential regulation in the emergent countries are the main objective of this thesis. In this target, we propose two empirical studies. The first refers to the practice of the “Sovereign Ceilings” of the rating agencies, which poses a problem in the use of external notations as part of the standardized approach in the emergent countries. The methodology adopted in this study consists in estimating an Error Correction Model (ECM) on the Fitch notations of the nonbanking and banking firms in the developed and emergent countries for the period (1997-2006). The second study aims at proving, by testing the coherence between the agency notations (Moody’s and S&P) and the probability of default of banks in the emergent countries, if these notations really transmit to the market a reliable information on banks, and play an efficient role in the market discipline in these countries. In this objective, the methodology of scoring and of mapping offered by Carey and Hrycay (2001) is adopted

Cette thèse étudie l’impact de la réputation des agences de notation sur la perception de leurs annonces par les investisseurs, ainsi que sur leur propre comportement à divulguer des informations précises et ponctuelles. Elle est constituée de quatre chapitres. Dans les premier et second chapitres, nous étudions comment la perception des investisseurs des notations des agences change suite à l’observation d’une erreur de notation. Les résultats montrent que les investisseurs réagissent peu ou pas aux changements d’annonce après avoir observé des notations erronées, ce qui suggère que la mauvaise performance des agences de notation affecte négativement leur réputation. Dans les troisième et quatrième chapitres, nous étudions les déterminants de la ponctualité et de la précision des annonces de notation financière. Il ressort que la réputation de l’agence de notation affecte la qualité des notations. En particulier, plus la réputation est élevée, et plus la note semble surévaluée et non-ponctuelle
This thesis studies the impact of the reputation of rating agencies on investors’ perception of ratings, and on rating agencies ability to disclose accurate and timely information. It consists of four chapters. In the first and second chapters, we study changes in investors’ perception of rating agencies’ ratings following the observation of rating failures. The results show that investors either ignore or react less to ratings after such failures, which suggests that rating agencies poor performance affects negatively their reputation. In the third and fourth chapters, we study the determinants of ratings timeliness and accuracy disclosed by credit rating agencies. The results suggest that the reputation of the rating agency affects the quality of ratings. In particular, the higher the rating agency s reputation, the less accurate and timely the rating is

Le travail institutionnel de maintien n’a été que rarement étudié dans les analyses néoinstitutionnelles. Nous proposons d’instruire cette notion grâce à l’étude empirique de la notation de crédit. L’industrie de la notation de crédit est le lieu d’un paradoxe qui tient à l’opposition entre la vigoureuse résistance dont elle fait la preuve alors qu’elle est dans le même temps fortement critiquée. En nous basant sur l’approche des économies de la grandeur de Boltanski et Thévenot, nous procédons à l’analyse du travail institutionnel de justification réalisé par les acteurs lors des consultations publiques menées par la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine au cours de la décennie 2000-2010. Une étude qualitative de 340 commentaires a été réalisée à l’aide d’un codage assisté par le logiciel NVivo. L’analyse indique que les controverses ont permis la réaffirmation des principes de légitimité en vigueur, empêchant en pratique toute modification du statu quo. Lors de cette période, nous distinguons un premier travail de maintien résidant en une confirmation simple de l’existant, et un processus de maintien plus complexe et dynamique au cours duquel des logiques multiples sont agencées d’une manière entraînant la réaffirmation des principes de légitimité en vigueur et le rejet de toute logique étrangère au compromis en place. Le paradoxe de la notation de crédit précédemment établi doit donc être reconsidéré : la contestation de la notation nourrit précisément le maintien institutionnel dans l’industrie. Dans sa stabilité, il faut donc ici concevoir l’institution comme étant indissociable de sa contestation
The work of maintaining institutions has been barely studied by neo-institutional analysis. We propose to enrich this notion thanks to the empirical study of credit rating. The credit rating industry is characterized by a paradox that lies in the opposition between the permanence that comes with this phenomenon while it is strongly criticized. Based on the approach of Boltanski and Thévenot’s economies of worth, we carry out an analysis of the institutional work of justification performed by the actors at the time of the public consultations led by the American Securities and Exchange Commission (SEC) during the 2000-2010 crisis of justification. A qualitative analysis of 340 comments was conducted using NVivo software. The analysis indicates that the controversies permitted a reaffirmation of the established legitimacy principles, impeding any actual modification of the status quo. During the considered period, we distinguish between a first work of maintenance, lying on a simple confirmation of what actually is, and a process of maintenance much more complex and dynamic, in which various logics are put together in a way that leads to the reaffirmation of the effective legitimacy principles and to the rejection of any logic not involved in the compromise. The previously enounced paradox of credit rating shall therefore be reconsidered: the contestation of rating is precisely fueling the institutional maintenance in the industry. In its stability, the institution is to be conceived here as inseparable from its contestation

Les agences de notation n'ont pu anticiper la faillite de plusieurs entreprises. Des recherches se sont intéressées à la qualité des notations et à leurs impacts sur les cours boursiers et les spreads de taux. Elles se sont focalisées, davantage, sur l’utilisation des notations par les investisseurs et dans les réglementations bancaires. Cette thèse s’inscrit dans le prolongement de ces travaux. Néanmoins, elle s’intéresse, particulièrement, aux conséquences des surévaluations sur les émetteurs. La principale contribution théorique attendue de ce travail est de fournir un éclairage sur ces notations, leur exactitude, et leur contribution dans la création de valeur de l’entreprise émettrice. Nous étudierons si la notation d’une entreprise peut être considérée comme un facteur explicatif de son recours excessif au marché de la dette, et nous analyserons les répercussions sur sa situation financière
Rating agencies could not anticipate the collapse of several companies. Researches have focused on ratings impacts on stock prices and yield spreads. They investigated, more on the use of ratings by investors and banking regulators. This thesis is an extension of this work. Nevertheless, it investigates, particularly, the impacts of rating overvaluation on issuers. The main expected theoretical contribution of this work is to analyze ratings accuracy, and rating contribution to the value creation for the issuing company. We will study whether the rating of a company can be considered as a factor behind its excessive reliance on debt market, and we will analyze the impact on its financial situation

Les agences de notations ont récemment été l'objet d'une grande attention. Leur responsabilité dans la crise des subprimes a été questionné. Les médias ont mis en avant les notes trop généreuses qui avaient été attribué à certains produits complexes, avant de s'interroger sur leur comportement quand elles ont dégradé les notes des dettes souveraines. Dans cette thèse, après avoir revu une partie de la littérature sur le sujet, je m'interroge sur deux aspects spécifique de leur activité:(i) Quels sont les conséquences de confier une information publique (comme une note de crédit) à une entité privée ?(ii) Les agences de notations disent avoir pour principal actif la réputation. Cette dernière peut expliquer pourquoi on observe des périodes de sur- notations et d'autres de sous-notations ?
Credit rating agencies have recently been under a lot of scrutiny. Their responsibility in the last financial crisis has been questioned. They received much attention from the media. The credit rating agencies have been blamed for their too generous ratings before the crisis and also for being too severe during the European debt crisis. In this thesis, after an overlook of the recent literature, I look at two specific issues related to their activity: • What issues arise when public information is released by a private entity on financial markets? • Can reputation explains why a credit rating agency can be caught underrating (respectively overrating)

Cette thèse porte sur l'utilisation de l'information extra-financière par les acteurs du marché financier. Après avoir revu les fondements de la RSE, en avoir fourni une définition et approché le problème de sa mesure, nous nous intéressons à un nouvel acteur du marché financier, les agences de notation extra-financières en étudiant en particulier les méthodologies de KLD et Vigeo, leader aux Etats-Unis et France de ces notations. Dans notre partie empirique, nous cherchons à connaître l'importance de ces informations extra-financières et si elles sont réellement utilisées par les acteurs du marché financier en proposant trois études. La première porte sur l'impact des mouvements dans la composition de l’ASPI (proposé par Vigeo) et du DS400 (proposé par KLD) sur la rentabilité des titres et montre que les investisseurs valorisent plus l'information sur les entrées dans un indice de responsabilité sociétale que sur les sorties. La seconde étude cherche à vérifier si les informations financières et extra-financières sont liées et s'il est possible d'utiliser les premières pour approcher les deuxièmes. Il apparaît que les informations extra-financières, en particulier les notations sociétales ont une valeur informationnelle propre et que les agences de notations extra-financières semblent remplir leur rôle. Enfin, la troisième étude empirique propose une enquête paneuropéenne sur l'utilisation des informations ESG par les investisseurs, analystes buy-side et sell-side et les relations investisseurs et montre que ces acteurs accordent une grande importance aux facteurs ayant trait à la gouvernance et une importance moindre aux facteurs environnementaux et sociaux
This dissertation deals with the use of extra-financial information by the financial markets. We review the foundations of CSR, give a definition and bring up the measurement issue. Then, we focus on a new actor in the financial markets: extra-financial rating agencies on particular KLD, leader in the US and Vigeo, leader in France. They seem to answer the ever growing investors’ need of information on the level of CSR of their portfolio. In our empirical section, we are searching to assess the importance and use of extra-financial information in the financial markets. The first study deals with the impact of social index changes on stock returns. We use two different index: the ASPI (Vigeo) and the DS400 (KLD) to show that investors tend to value more information about an addition than a deletion in these social index. The second study verifies whether financial and extra-financial information are linked or not and whether it is possible to use the first one to obtain the second. It appears that extra-financial information has a real added-value and that extra-financial rating agencies have a genuine role. The third study examines the importance given to ESG information by investors, buy-side and sell-side analysts and investor relation officers. This survey reveals that if governance seems to be significantly valued, environmental and social issues are less important for the different actors

Notre travail de recherche se base sur deux sujets complémentaires ; une analyse des termes économiques et financiers suivie d’une analyse de la traduction économique et financière. La notation financière est une discipline relativement nouvelle mais très d’actualité, cependant sa terminologie principalement anglo-saxonne, demeure encore équivoque et ambiguë notamment en arabe. Notre objectif dans un premier temps, est de faire découvrir aux profanes les agences de notation financière ainsi que leur terminologie très technique mais en même temps très vivante. Nous proposons ensuite une étude comparative des termes économiques et financiers français avec leurs équivalents arabes et anglais à travers l’analyse de différentes figures de style et procédés linguistiques. Nous abordons dans un second temps la problématique de la traduction économique et financière dans les trois langues ; français, anglais, et arabe. Nous nous sommes appuyées sur une variété de textes extraits de la presse spécialisée et du site du Fonds Monétaire International (FMI). Notre thèse s’attache à présenter les agences de notation financière restant jusqu’ici peu connues par le grand public, vulgariser la terminologie économique et financière avant d’aborder les divers aspects de la traduction de ce domaine ; ses caractéristiques ainsi que ses difficultés
The subject of our thesis is based on the study of two complementary essential points: a presentation of the main rating agencies and a terminology research in the economic and the financial field. We aim firstly to establish clearly the economic and financial concepts and terms in French with their equivalents in English and Arabic. The second point deals with the analysis of the economic and financial translation in the three languages (French-English-Arabic). Our goal is to analyze the characteristics of this specialized field, to compare translation results in the three languages then try to find out and analyze the problems encountered by economic and financial translators. Finance is a very broad field that represents many sub-domains however, terminology research in the financial rating sub-domain has been little developed, we decided then to introduce the financial rating agencies and to study their termionology. The reality is that until today, the economic and financial terminology is not clearly established in the French and Arabic languages which borrow a lot from the English language. We aim then to perform a theoretical and practical research, as we believe that the two approaches are complementary and enrich each other. In fact, terminology and translation are complementary and economic and financial translation requires numerous skills such as linguistic skills, and knowledge of the field of economy and finance

La gravité de la crise financière ne signifie pas que les cadres juridiques antérieurs fussent totalement exempts "de diligences régulatoires". L'étude de ses causes laisse plutôt penser que la régulation du système financier était défaillante dans ses paramètres et son application. De ce point de vue, la crise peut être perçue comme une crise de régulation. Or, le système financier appelle une régulation spécifique en raison de caractéristiques des marchés qui la composent (banque, assurance, finance), complexes, innovants, globaux et interconnectés, donc menacés du risque systémique. Ce dernier justifie que les pouvoirs publics accomplissent de nouveaux efforts de régulation "systémique", associant réglementation et supervision, pour, en termes de périmètre et d'objectifs, embrasser un paradigme "macroprudentiel" et renforcer la transparence et la protection du consommateur. Ces orientations sont décrites puis illustrées par les réglementations récentes européennes et américaine (Dodd-Frank), dont sont évalués les apports et/ou les effets pervers, relatives notamment : aux normes prudentielles; aux institutions d'importance systémiques; aux nouvelles architectures de supervision nationale, européenne et internationale; à la transparence des produits dérivés, des plateformes de négociations et du système bancaire de l'ombre; aux agences de notation; aux "stress tests"; aux abus de marchés; au "trading" à haute fréquence; aux moyens et pouvoirs accrus offerts aux régulateurs; et à la séparation entre banque de dépôts et banque d'investissement.

La thèse est subdivisée en 4 parties. La 1ére partie examine les déterminants du ratio de capital réglementaire des banques européennes dans un cadre macro-prudentiel. Parmi nos résultats intéressants, les chocs macroéconomiques mettent en exergue les hypothèses de la théorie du capital excédentaire et font apparaître la redondance des exigences en capital réglementaire et la procyclicité du ratio de capital bancaire européen. Dans la 2éme partie, nous avons étudié notamment l’impact des filets de sécurité en Europe dans la prédiction des difficultés bancaires européennes. Parmi les résultats intéressants, les systèmes de supervision nationaux mis en place semblent limiter la probabilité que les banques européennes soient sous-capitalisées. Nous avons dans la 3éme partie examiné le rôle des acteurs du marché dans la régulation bancaire à travers deux études d’événements. Les résultats ont montré que les cours boursiers anticipent, plusieurs mois en avance, une amélioration de la situation financière bilancielle des banques européennes. Les résultats ont aussi mis en avant le rôle additionnel des agences de notation dans la collecte et la synthèse des informations positives et surtout à interpréter précocement les mauvaises informations indisponibles au public. La dernière partie examine les conditions sous lesquelles la discipline de marché est susceptible d’influencer le comportement des banquiers. Les résultats de l’estimation simultanée du ratio de capital excédentaire et du risque suggèrent que les effets de la discipline de marché sont plus forts au niveau des banques ne bénéficiant pas de support externe. La transparence bancaire a un effet disciplinant dans la mesure où les banques les plus transparentes ont des faibles intentions à prendre des risques élevés et maintiennent un ratio de capital de sécurité élevé
The thesis is devised into 4 chapters. The first chapter studied the determinants of European banks’ capital adequacy ratio in a macro-prudential framework. Among interesting results, under macroeconomic shocks, the theory of capital buffer is confirmed showing the limited pressure of the regulatory solvency standards and the pro-cyclicality embedded in European banks’ capital adequacy ratios. The second chapter focused on the implications of multiple safety nets in Europe in the prediction of European banks distress. Results show that national supervisory systems limit the under capitalization of European banks, however, thanks to the constructive ambiguity policy and deposit insurance schemes restrictions. In the third chapter, we assessed the effects of market actors in banking regulation using a couple of event studies. The results show that stock prices anticipate, well in advance, the improvement in European banks’ balance sheet situations. The results show also the role played by rating agencies in the collection and summary of positive information together with a prompt interpretation of bad private information. Given the established importance of market discipline in the supervisory process (according to the Pillar III of Basel II), the final chapter focused on the underlying conditions for market discipline power in influencing bankers’ behaviour. The results of the simultaneous estimation of capital buffer and risk suggest that market discipline effects are stronger for banks that do not benefit from external support. Finally, disclosure has a disciplinary effect as more transparent banks have fewer incentives to take high risks while maintaining a high capital buffer

L’objet de cette thèse consiste à élaborer un cadre conceptuel et statistique destiné à une meilleure compréhension du processus de la notation souveraine. La thèse propose une démarche à plusieurs niveaux dans la perspective (i) de dévoiler les limites de l’expertise des agences de rating à travers les divergences et les erreurs de notation (ii) de conduire une reconstitution classique des notations souveraines et (iii) de revisiter le processus de notation à travers une reconstitution dynamique des notes. Les résultats de la reconstitution classique révèlent que les notations des PED reflètent leurs conjonctures socioéconomiques et financières, alors que celles des PD sont considérablement influencées par l’intervention subjective des analystes. Les études menées dans une perspective dynamique reposent sur la construction et la modélisation des parcours de notation. Une première étude conduite par la méthode MDS, a permis de dégager la typologie des parcours de notation, en distinguant les pays les plus stables des pays les plus vulnérables face aux récentes crises. Une deuxième étude consiste à modéliser les parcours de notation dans le cadre des processus de points marqués (modèle ACD et Probit ordonné). Les résultats mettent en avant une accélération des épisodes d’abaissement des notes en période de crises. L’introduction du facteur de l’hétérogénéité non observable dans le modèle a permis de rendre compte des contextes socioéconomiques de notation et de confectionner un indice composite avancé. Les parcours de notation reflètent l’évolution à long terme des pays, ils transmettent ainsi un contenu informationnel plus large et plus important que celui d’une notation
The object of this study is to propose a conceptual and statistical framework to better understand the sovereign rating process. This thesis suggests a multi-levels-approach in the perspective (i) of unveiling the limits of expertise of the credit rating agencies due to the noticed differences and to the rating errors. It will also (ii) conduct a classic reconstitution of the sovereign ratings and (iii) will revisit the rating process according to a dynamic reconstitution of the scores. The results of the classic reconstitution revealed that the ratings of the developing countries showed their economic and financial situation whereas it showed the subjective intervention of the experts when it came to developed countries. Studies conducted in a dynamic perspective are based on the construction and the modeling of the rating migration. A first study driven by the MDS method, has allowed to discover the type of ratings used. The four types of identified systems allow distinguishing the most stable countries from the most vulnerable. A second study has consisted on modeling the rating systems in a context of the scores made through ACD model and an ordered Probit model. The results highlight an acceleration of the lowering score for the episodes especially in times of crisis. The lack of heterogeneity in the model raised awareness regarding the ratings of socioeconomic situations and created an advanced composite index. The rating migration reflect the long-term evolution of a country, they also transmit a more important and a larger informational content than a simple rating

L’objectif de cette thèse doctorale est de contribuer à l’ensemble de la recherche sur les agences de notation. Elle couvre les trois aspects : théorique, conceptuel et empirique. La première partie se focalise sur le Néo-Institutionnalisme. Le Capitalisme d’État propre au marché chinois a été mis en avant, et un bilan comparatif a été dressé entre les marchés chinois et européens. Une analyse dynamique nous permet ensuite d’illustrer l’interaction des agences de notation avec les autorités régulatrices, les émetteurs de titres financiers, et les investisseurs. Dans la seconde partie, nous avons réalisé une vaste revue de la littérature, et proposé d’ajouter les spécificités institutionnelles chinoises aux variables déjà prises en compte dans les études. Au niveau de la méthodologie, certains outils qualitatifs et quantitatifs ont été envisagés. Diverses approches sont choisies en fonction du contenu de chacun des chapitres : le rôle, la stratégie et l’impact des agences de notation en Chine.Premièrement, par une approche comparative, nous avons montré qu'en Chine, le rôle des agences de notation ne se limitait pas à celui qui leur est habituellement assigné. Il semble aussi que les agences de notations se laissent tenter par le « rating shopping », le « split rating » et le « rating inflation », sous la pression des émetteurs. En revanche, les investisseurs sont relativement prudents lors de « multiples ratings ». Deuxièmement, nous avons mis en évidence que les agences de notation internationales ont tendance à noter plus strictement que les agences locales. Nous nous sommes rendu compte que les comportements stratégiques variaient d’une à l’autre, lorsque l’on étudie les déterminants des notations initiales des émetteurs. Troisièmement, en menant une étude d’événements sur le marché chinois des actions, nous avons trouvé des rendements anormaux significatifs sur quelques sous-échantillons des « modifications de notation », après avoir adopté différentes méthodes d’estimation, et mené divers tests paramétriques et non-paramétriques. Enfin, les analyses et résultats que nous avons apportés au cours de chaque chapitre empirique, ont enrichi en retour, nos discussions sur l’environnement institutionnel du marché chinois
In this Ph.D. thesis, we aim to contribute to the entire research on CRAs, with theoretical, conceptual and empirical aspects. We used the New-institutionalism as a theoretical frame of reference to justify the importance to have a good understanding of Chinese institutional characteristics. Chinese State-capitalism and Socialist-market economics, along with the interaction of CRAs with regulators, issuers and investors are devoted to setting the stage. We implemented various methodological approaches that seemed the most appropriate, on the sample that the most suitable, according to each of the objectives that we set, to better comprehend CRAs’ role, strategy and impact, under Chinese market context.Firstly, we found that CRAs were not expected to play “their main role” in assessing the credit default risk for market investment in China, as they are usually assigned to do so in Europe, and other developed countries. After running the frequency test, to register the words most used in the written regulatory and normative documents, we concluded that the expectation of roles of CRAs was also different in Continental China and in Hong Kong. At the expectation of issuers, CRAs also seem to play a role in rating “shopping”, in split rating, and even in rating inflation. Investors are very cautious to the multiple ratings. Secondly, by using logistic models, we found that global CRAs tend to rate more strictly than local CRAs, ceteris paribus. We also realized that the strategical behaviors of Chinese local CRAs are distinctive one from the other, when we studied the determinants “behind” initial issuer ratings. These findings confirmed the preliminary quantitative tests that we executed on the descriptive data. Thirdly, we failed to find informative impact of credit rating changes on the stock market, through a classic event study relying on the market model. Even if we refined the methodology by completing GARCH to OLS estimation model, and non-parametric tests to parametric tests, we only found significant outcomes in some subsamples, and for negative watch-lists.In the end, the analyses we led and the findings we reported from each of these empirical chapters have contributed to enrich, in return, our discussion of Chinese institutional characteristics

Cette thèse se compose de trois chapitres qui étudient empiriquement le rôle des intermédiaires d'information. La première partie analyse si la société mère d’une société de conseil en vote, a un intérêt direct dans les votes par procuration. La deuxième partie présente un travail conjoint réalisé avec Han Wu. Cette étude analyse si les conseillers en vote exercent un rôle actif en influençant la rémunération des dirigeants ou simplement un rôle passif en tant qu'intermédiaires de l'information. Le troisième chapitre, en collaboration avec Zhang Zhang, s’applique à déterminer si les rapports des agences de notation payées par les investisseurs transmettent des informations supplémentaires sur le risque des émetteurs de titres de créance
This dissertation consists of three chapters that empirically investigate the economics of information intermediaries. The first chapter investigates whether a proxy advisory firm’s parent company has a vested interest in proxy votes. The second chapter presents a joint work with Han Wu, examining whether proxy advisors exert an active role in influencing executive compensation or merely a passive role as information intermediaries. The third chapter, joint with Zhang Zhang, explores whether credit reports from investor-paid rating agencies provide incremental information of corporate debt issuers’ credit risk

L'objectif de cette thèse est d'analyser le rôle des agences de notation sur le marché financier. Notre contribution consiste à mieux comprendre l'influence des annonces de notation sur les acteurs du marché français des actions (investisseurs et analystes financiers).La première question porte sur l'apport informatif délivré par les agences de notation et l'impact de leurs décisions. Afin de répondre à cette question, nous avons conduit une étude d'évènement à l'annonce de notation en distinguant les annonces par nature, type et catégorie.Cette recherche permet de prouver que les annonces de notation ont globalement un impact sur le marché des actions. L'impact dépend de la nature de l'annonce, des informations fournies dans les rapports de notation, des changements de note entre catégories et de ceux effectués dans la catégorie spéculative. Enfin, le niveau de la note dépend des caractéristiques financières et comptables de l'entreprise notée.La seconde question porte sur le rôle bénéfique des agences de notation sur les marchés. Afin de répondre à cette deuxième question, nous avons conduit une recherche qui consiste à analyser l'évolution de l'asymétrie d'information entre les investisseurs et de la liquidité autour des annonces de notation.Cette recherche prouve que les annonces positives (respectivement négatives) entraînent une diminution (respectivement augmentation) de l'asymétrie d'information sur le marché des actions. Les résultats prouvent également que les annonces positives et neutres, à l'inverse des annonces négatives, entraînent une réduction des fourchettes de prix et une amélioration des volumes de transactions. Ces deux effets concomitants traduisent une amélioration (respectivement détérioration) de la liquidité du marché lors des annonces positives et neutres (respectivement négatives).La troisième question porte sur l'utilité des annonces de notation pour les analystes lors de leurs prévisions. Afin de répondre à cette question, nous avons mené une recherche qui consiste à étudier l'évolution de la dispersion et de l'erreur des prévisions des analystes autour des annonces de notation.Les résultats mettent en évidence une relation inverse entre les caractéristiques des prévisions des analystes financiers et la nature de l'annonce de notation. Les annonces positives et neutres réduisent l'erreur et la dispersion des prévisions d'analystes.Ce travail de recherche permet d'attester de la réelle importance du contenu informationnel des annonces de notation pour le marché des actions et de la réelle contribution des annonces à l'amélioration de la communication financière sur le marché
The main objective of this thesis is to analyze the role of rating agencies on the financial market. Our contribution consists in a better understanding of the impact of rating announcements on the agents on the French financial market (both investors and analysts).First we focus on the information content of announcements by rating agencies and the impact of theirs decisions in the market. To answer this question, we made an event study at the rating announcements, by identifying them by nature, type and category.This research highlights the fact that the rating announcements generally have an impact on the stock market. This impact depends on the nature of the announcement, the information provided in the reports as well as score changes between categories and within the speculative category. Moreover, the rating level depends on the firm financial and accounting characteristics.Second, we intend to understand the beneficial role of rating agencies on the financial markets. To answer this question, we analyzed the evolution of the information asymmetry and stock market liquidity around rating announcements.Our results show that positive announcements (respectively negative) lead to a decrease (respectively increase) of information asymmetry. We also found that positive and neutral announcements, unlike the negative ones, lead to a reduction of bid-ask spread and to an increase of transactions volumes. Both effects reflect higher (respectively lower) stock market liquidity when the announcements are positive or neutral (respectively negative).Finally, we focus on the study of the impact of rating announcements on analysts' forecasts. For this purpose, we studied the evolution of the analysts' forecasts dispersion and errors around rating announcements.Our results indicate an inverse relationship between the characteristics of financial analysts' forecasts and the nature of the rating announcement. Indeed, positive and neutral announcements reduce the error and the dispersion of analysts' forecasts.This research shows the informative content of rating announcements on the stock market and the real contribution of the announcements by improving financial communication

Cette thèse met en avant l’analyse du lien entre le marché de la dette de gouvernement, le risque souverain, la stabilité du système financier et le développement des marchés de la dette locale dans les pays émergents. Afin de remplir l’espace vide dans la littérature académique sur les flux obligataires j’ai construit une nouvelle base des données sur les détentions des obligations souveraines par les investisseurs domestiques et étrangers et, par conséquence, j’ai effectué une analyse empirique des déterminants des flux entrants et sortants par type d’investisseur et pays. Ainsi la thèse projette une image complète de la globalisation des marchés de la dette souveraine
This PhD dissertation presents the analysis of the link between the government debt market, sovereign risk, financial stability and development of the local currency debt in emerging economies. The reserch contribution to the academic literature lies in the empirical analysis of capital flows in bond markets and, for this purpose, I constructed a novel database covering domestic and foreign holdings of government bonds in developed and emerging economies. As a result, this disertation projects a complete and coherent image of the globalisation of sovereign bond markets

Nationalisme et indépendantisme ne riment pas forcément avec protectionnisme. Si les partisans de l'indépendance au Québec par exemple cherchent à faire de cette province un pays séparé du Canada, ils n'en sont pas moins défenseurs de l'intégration économique de l'Amérique du Nord. Grâce à cette intégration économique, le risque d'une éventuelle sécession peut apparaître diminué, pour les investisseurs étrangers du moins. La régulation de l'investissement s'est de plus en plus internationalisée et l'on constate un changement radical dans l'attitude et les politiques à l'égard de l'investissement étranger. D'un véritable "parcours du combattant" qui était imposé aux investisseurs étrangers, la tendance est à la sollicitation active des capitaux étrangers. Le Canada et le Québec n'échappent pas à cette tendance. Par ailleurs, l'opinion politique des investisseurs canadiens influence-t-elle leur comportement en tant qu'investisseur au Québec par rapport aux investisseurs étrangers ? Les recherches permettent de croire que, en proportion de l'investissement réalisé dans l'ensemble du Canada, les étrangers semblent investir davantage au Québec que les investisseurs canadiens. Afin de complèter l'analyse, un autre indicateur a été utilisé : les agences de notation de crédit. Existe-t-il des écarts entre les évaluations des agences nationales et internationales vis-à-vis du Québec ? L'analyse montre que les agences canadiennes sont plus "sévères" dans leur évaluation du Québec que les agences internationales.

Cette thèse s’intéresse à la comptabilisation de la dette publique sous trois angles distincts et complémentaires. Tout d’abord, nous étudions les normes de comptabilité des retraites publiques. Nous développons une grille théorique d’analyse comparée et diachronique s’appuyant sur un examen des pratiques existantes. Notre analyse met en évidence que les dispositifs existant en Europe sont incompatibles avec le modèle d’épargne individuelle tel que promu par la norme IPSAS 25. Ensuite, nous analysons la relation entre comptabilité de la dette et milieu politique, et en particulier l’hypothèse d’une sous-estimation de la dette en période d’élection. Notre analyse des révisions comptables permet de valider cette hypothèse et indique que les pays en développement sont les plus affectés par cette sous-estimation. Enfin, nous analysons l’impact du caractère sollicité ou non d'une notation sur celle-ci, ainsi que sur l’évaluation de la dette publique par les agences de notation. Notre analyse de Moody’s, Fitch, et S&P indique que les agences favorisent les pays qui sollicitent leur notation par rapport à ceux qui ne la sollicitent pas
This thesis deals with the accounting of public debt from three distinct and complementary analytical perspectives. First, we study the accounting standards for retirement obligations. We develop a theoretical evaluation grid using a comparative and diachronic analysis based on the review of existing practices. Our analysis highlights that the existing pension schemes in Europe are incompatible with the individual savings model as promoted by the IPSAS 25 norm. Second, we analyze the relationship between debt accounting and the political environment, and test the hypothesis of an underestimation of debt levels around elections. Results allow us to validate our hypothesis and indicate that developing countries are most affected by this underestimation. Third, we examine the impact of the solicitation status of a sovereign rating on the rating itself and on the public debt level assigned by rating agencies. Focusing on Moody’s, Fitch, and S&P, our findings indicate that agencies favor countries soliciting their rating comparing to those who do not solicit them

Cette thèse est composée de trois essais. Un premier essai s intéresse au lien entre frictions sur les marchés de capitaux et acquisition d information par des entrepreneurs. Je montre qu un problème d anti-sélection entre entrepreneurs et investisseurs peut modifier les incitations des premiers à investir dans l acquisition de compétences ou d expérience. Il existe deux régimes inefficients. Lorsque les investisseurs sont a priori pessimistes, l accès au financement est restreint aux entrepreneurs expérimentés, il y a peu de projets financés et ils sont en moyenne très profitables. Lorsque les investisseurs sont a priori optimistes, tous les entrepreneurs ont accès à un financement, le nombre de projets financés est élevé, et leur profitabilité moyenne est faible. Ces effets suggèrent un mécanisme d amplification des cycles économiques. Un deuxième essai modélise le financement de projets innovants comme un problème d investissement séquentiel. Un premier investissement génère un flux d information sur la profitabilité d un deuxième investissement. L entrepreneur a ex ante une information privée sur la profitabilité du projet, ce qui crée un problème d anti-sélection pour les investisseurs. Les contrats optimaux peuvent être implémentés en utilisant des stocks-options bloquées et un "golden parachute". Ils incluent également le timing du deuxième investissement qui est utilisé comme un instrument pour signaler la qualité du projet. Ce mécanisme crée une distorsion dans le processus d apprentissage : le deuxième investissement a lieu trop tôt ou trop tard par rapport à l optimum de premier ordre. Le financement interne affecte le timing du deuxième investissement. Le modèle génère des prédictions empiriques sur le relation entre la sensibilité à la performance du contrat de rémunération de l entrepreneur et la politique d investissement de la firme. Un troisième essai s intéresse aux agences de certification ou de notation dont la rémunération dépend des intérêts potentiellement conflictuels des acheteurs (investisseurs) et des vendeurs (émetteurs de titres). En délivrant une information plus précise, les agences augmentent la participation des acheteurs mais peuvent également dissuader les vendeurs de participer. En effet, ces derniers prennent également en compte la probabilité d obtenir une note positive. Dans un jeu dynamique, nous examinons comment la tentative d établir une réputation vis-a-vis des deux côtés du marché affecte la production d information. Nous montrons que le souci de réputation peut avoir un effet ambigu. Lorsque la fiabilité perçue des notations est faible, la réputation a un effet de discipline et la précision des notations s améliore. Lorsque la fiabilité perçue est élevée, les agences deviennent laxistes pour augmenter leurs revenus futurs. Cet effet ne nécessite pas que la rémunération de l agence soit contingente à la notation
The first essay shows that adverse selection on the capital market affects incentives of entrepreneurs to engage in information acquisition through education or experience. The second essay models innovation financing as a sequential investment problem. Adverse selection on the capital market distorts investment timing and creates inertia. Optimal contracts can be implemented through stock options with a vesting period and severance payments. The third essay studies ratings or certification agencies and shows that reputational concerns have an ambiguous effect. When the perceived reliability of ratings is deficient, reputation has a disciplining effect and the precision of reports improves. However, agencies with a good reputation are too lenient

Prenant appui sur un ensemble d'entretiens auprès des protagonistes, la base de données des émissions de titres publics du Bureau National de Crédit Public et un large corpus d'articles de presse, cette recherche analyse la relation entre ressources économiques et pouvoir politique en étudiant l'impact de l'intégration semi-périphérique au système financier mondial sur la coalition sociopolitique au pouvoir en Argentine de 1989 à 2001. Cette coalition était composée des partis politiques au gouvernement, ce qui garantissait la légitimité démocratique, des technocrates des think tanks du libéralisme économique, des grandes entreprises locales et des acteurs privés du système financier mondial. Contrairement aux pays centraux qui sont au coeur du système financier mondial et les périphériques, qui en sont exclus, l'Argentine représente un cas d'intégration "semipériphérique", c'est-à-dire, avec un accès variable au crédit privé externe en fonction de la perception des principaux acteurs privés du système financier sur le risque de défaut des paiements de la dette. Cette intégration a joué un rôle important sur la formation, la consolidation et la dissolution de la coalition socio-politique au pouvoir. D'une part, le plan de Convertibilité implique une dépendance structurelle de l'afflux de devises pourassurer la stabilité économique. D'autre part, les caractéristiques de l'intégration du système financier mondial ont été modifiées par le plan Brady, qui implique une substitution de la dette publique de prêt bancaire par des titres, et le processus de mondialisation. Contrairement aux prêts bancaires, les titres sont des produits échangés sur un marché où les prêteurs prennent des décisions d'investissement de court terme en fonction de leur perception du risque de défaut de paiement de la dette. Cette perception, qui implique une surveillance permanente sur la politique économique, détermine la capacité de l'État à s'endetter et soutenir ainsi l'afflux de devises.

L'objectif principal de ma thèse est d'évaluer la réaction du marché à la publication de différentes annonces de notation de crédit. Précisément, la thèse étudie l'impact des annonces sur la volatilité des prix et sur plusieurs indicateurs d'activité et de liquidité sur le marché obligataire et de CDS. Un chapitre examine également si et comment le prix des actions réagit aux retraits de notation de crédit
The main aim of my thesis is to evaluate the market reaction to credit rating announcements. Precisely, the thesis studies the impact of the release of such announcements on the price volatility, liquidity and several trading activity measures in the bond market and CDS. A chapter also examines whether and how the issuer stock price reacts to the withdrawal of its credit rating

Si la crise de 2008 a plongé l'économie dans une période difficile et pleine d'incertitudes, elle peut du moins se vanter d'avoir enclenché un chantier des réformes de la sphère financière. Dans un contexte où la régulation internationale relève de plus en plus du soft law, le Comité de Bâle joue un rôle important dans l’élaboration de règles permettant de construire un secteur bancaire plus sûr d’autant plus que les règles de Bâle III ont pour objectif de rétablir la confiance dans le système bancaire et financier qui fut ébranlé, mais aussi d’éviter la survenance d’une crise à l’avenir. À l’aide de règles plus strictes et d’outils innovants, la régulation est allée plus loin que par le passé. Toutefois, les dangers découlant d’un contournement des règles prudentielles par les banques sont bel et bien présents. La question de l’efficacité des stratégies de régulation prudentielle qui peut être de nouveau débordée et prise de court par une autre crise est sérieusement posée. Les réponses réglementaires arrivent généralement a posteriori, alors qu’il faudrait agir en amont. Certes, les États ont souvent porté secours à leurs banques mais ils n’auront pas forcément les mêmes moyens à chaque nouvelle crise. Dans ce contexte, les problématiques liées à l’interconnexion entre risque souverain et risque bancaire ainsi qu’aux politiques d’austérité ont été abordées, tout comme les questions concernant les agences de notations, la titrisation ou encore les partenariats public-privé qui ont entre autres été analysés. Dans un monde qui change, de nouveaux défis se présentent et un regard vers des horizons plus lointains nous a amenés à nous intéresser à la nouvelle politique de déréglementation du nouveau président des États-Unis, mais il était aussi opportun de s’intéresser aussi au Liban dont le système bancaire a réussi à échapper à la crise mondiale. De plus, le système bancaire et financier devra sans doute faire avec des phénomènes comme le « bitcoin » ou la « finance islamique », qui malgré leur fragilité, sont en développement. Finalement, la thèse vise à montrer les limites du système actuel et des mesures envisagées
While the 2008 crisis has plunged the economy into a difficult period full of uncertainty, it can at least boast of having launched reforms of the financial sphere. In a context where international regulation is increasingly a matter of soft law, the Basel Committee plays an important role in developing rules to build a more secure banking sector, especially as the Basel III rules aim to restore confidence in the banking and financial system that was shaken, but also to prevent the occurrence of a new crisis. By means of stricter rules and innovative tools, regulation has gone further than in the past. However, the dangers arising from the circumvention of prudential rules by banks are indeed present. The question of the effectiveness of prudential regulation strategies, which may again be overwhelmed and taken aback by another crisis, is seriously raised. Regulatory responses usually come afterwards, whereas action should be taken upstream. Countries have often helped their banks, but they will not necessarily have the same resources in every new crisis. In this context, issues related to the interconnection between sovereign and banking risks and austerity policies were discussed, as were issues related to rating agencies, securitization and public-private partnerships. In a changing world, new challenges arise and a look at further horizons has led us to take an interest in the new deregulation policy of the new President of the United States, but it was also timely to take an interest in Lebanon, whose banking system has managed to escape the global crisis. Moreover, the banking and financial system will probably have to deal with phenomena such as "bitcoin" or "Islamic finance", which, despite their fragility, are developing. Finally, the thesis aims to show the limits of the current system and the measures envisaged

La présente thèse concerne les mutations sociospatiales introduites par des tendances de financiarisation du système du logement grec au cours des deux dernières décennies. Comment les processus mondiaux de financiarisation se sont-ils accommodés à un contexte local pour développer leur version grecque ? Le but de notre travail est de mettre en lumière la transformation d’une économie autofinancée et basée sur les réseaux familiaux en marché hypothécaire. Notre hypothèse est que ces bouleversements du financement de la fabrique résidentielle, c’est-à-dire l’apparition de la finance comme un « nouvel acteur » sur les circuits de production du logement, vont de pair avec des dynamiques de précarisation du logement et des nouvelles géographies sociospatiales.Dans les années d’après-guerre, Athènes, ville méditerranéenne et périphérique de l’Europe du Sud, est caractérisée par une forte mobilité sociale, sur laquelle les circuits de production du logement ont fonctionné comme un «ascenseur social ». Depuis le début des années 1990, Athènes doit faire face à la fois à un nouveau contexte et à la persistance des structures préexistantes. C’est la première période d’un véritable développement du crédit au logement en Grèce qui fait notablement augmenté les prix des logements. L’analyse quantitative et qualitative, le cas d’étude ainsi que les entretiens semi-directifs mettent en valeur de nouveaux acteurs, représentations et pratiques, mais aussi de tendances de l’exclusion bancaire. Cette étude souligne l’importance de l’aspect géographique ainsi que le rôle signifiant de réseaux familiaux, de l’échelle du quartier et de la vie quotidienne dans l’analyse de la finance ainsi que l’interdépendance entre système financier et l’économie informelle
The present thesis concerns the sociospatial mutations produced by the financialization trends of the Greek housing system in the past two decades. How are the global processes of financialization accommodated in a local context in order to generate a Greek version of financialization? Aim of the thesis is to shed light on the transformation of a self-financing economy, based on family networks to a mortgage market. The hypothesis is that these changes in the field of financing the residential urban fabric, or the emergence of finance as a "new actor" on housing production circuits, are associated with the precarization of housing and new sociospatial geographies.During the postwar decades, Athens, a Mediterranean city and, at the same time, a south European peripheral urban center, is characterized by strong social mobility, when housing production circuits functioned as a “social elevator”. Since the early 1990s, Athens is facing both new challenges and the persistence of pre-existing structures. It is the first time of a crucial expansion of housing credit in Greece, when housing prices have significantly increased. The quantitative and qualitative analysis, the case study and the semi-structured interviews highlight new actors, their actions, representations and practices as well as tendencies of financial exclusion. This study highlights the importance of the geography as well as the significant role of family networks, the scale of neighborhood and everyday life in analyzing finance and the interconnections of the financial system with the informal economy

Le corpus législatif initié le 21 juillet 2009 par la loi portant réforme de l’hôpital et relative aux patients, à la santé et aux territoires, a posé un nouveau paradigme juridique de service public hospitalier. Aussi avons-nous interrogé ce concept, ses servitudes, sa permanence mais aussi ses mutations et apparent renouveau. Le concept de service public hospitalier, sans doute le premier service public de notre histoire, est issu d’une lente maturation. Celle de la règle-précepte « Servir l’Autre », apparue canoniquement dès le Concile d’Orléans de 511. Depuis mille cinq cents ans, il a souvent muté mais a conservé ce contenu mental, sur lequel s’est greffée l’expérimentation hospitalière. Deux nouvelles mutations se sont développées dans la dernière décennie. Dans une rupture juridique formelle qui distingue mission de service public ouverte à tout acteur de santé, et garanties de service public d’égalité, permanence, mutabilité, le service public d’origine hospitalière s’est construit une euro-compatibilité. En retour, essentiellement porté par l’hôpital français et ses neuf millions d’hospitalisations par an, il a modelé le concept de service d’intérêt économique général de l’Union européenne. Par une autre mutation de sa gestion autonome, il a trouvé l’éthique d’une nouvelle synergie entre qualité médicale systémique, et management économique fondé sur l’activité. Cependant, pèsent sur son avenir d’autres impératifs. D’une part, les coopérations entre établissements nécessitent leur élévation au rang de missions de service public. Et une gestion des représentants des usagers et des différents personnels hospitaliers doit être intégrée au management. D’autre part, les lourds enjeux actuels de santé publique aggravant les déficits sociaux, paralysés par le corporatisme, exigent rapidement des prises en charge personnalisées en parcours de santé des affections chroniques, de la dépendance et des populations en fracture sanitaire. L’essor d’une mission de service public de santé de territoire, ouverte à tout acteur de santé, dont nous proposons la législation, permettrait de mieux contribuer à la coordination inter professionnelle et à la pertinence du système de santé. En prolongement, nous proposons des modalités législatives et organisationnelles de création d’entités spécifiques par les établissements de santé, dans des territoires d’exception convenus avec l’Agence régionale de santé. Il s’agirait de pôles hospitaliers interprofessionnels de santé de médecine ambulatoire de prévention, éducation thérapeutique, soins organiques, de santé mentale, de suivi de rééducation-réadaptation et médico-social. Ces PHIS, centres de santé inclus dans des pôles de santé, permettraient aux établissements de rétablir des accessibilités populationnelles adaptées à chaque problématique territoriale, d’améliorer la relation ville-hôpital, et un enseignement-recherche valorisant la médecine générale. Dans sa société et pour le citoyen, le service public hospitalier se doit de rester l’expérience de l’avenir
Permanencies, mutations and revival of hospital public utilities : The legislative corpus initiated on July, 21st, 2009, by the law reforming the hospital and relative to the patients, health and territories, put a new legal paradigm concerning the hospital public utilities. So we have questioned this concept, its constraints, its permanencies but also mutations and apparent revival. The concept of a public hospital service, may be the first public service created in our history, emerged from a slow maturation, based on that rule: ''serve the other one'', canonically appeared during the Orleans Council, 511. Since one thousand and five hundred years, it has often mutate but has kept this mental content, on which transplanted the hospital experiment. Two new mutations were developed during the last decade. In a formal legal break-off, distinguishing public services missions opened to any health actor, and the public utilities' guaranties of equality, continuity, mutability, the public utilities originating from hospital, leaving its organicity, built for itself a euro-compatibility. In return, mainly supported by the French hospital and its nine million hospitalizations a year, it shaped the concept of general economic interest service of the European Union. Through another mutation of its autonomous management, it has found the ethic of a new synergy between systemic medical quality and economic management grounded on activeness. However, it weighs on its future, other imperatives. On one hand, the cooperations between establishments require their elevation into a public utilities mission rank. And a management of the user's representatives and the various hospital staff must be integrated to the strategy. On the other hand, the heavy current stakes in public health, worsening the social deficits, paralyzed by the corporatism and sanitary powerlessness, would quickly require a personalized coverage in health routes of chronic diseases, and of populations in social dislocation. The rise of a territory health public utilities mission opened to any health actor whose legislation we propose, would contribute to the inter-professional coordination and the relevance of the health system. In continuation, we propose legislative and organizational modalities of creation of specific entities by the health establishments, in territories of exception agreed with the Regional Health Agency (Agence Régionale de Santé). It would be a matter of Inter professional hospital poles of health (PHIS) on ambulatory medicine of prevention, therapeutic education, organic care, mental care, reeducation and rehabilitation follow-up. Health centers included into health poles, they would allow restoring population accessibilities adapted to each territory, bettering the town-hospital relationship, and a research-teaching valuing the general medicine. In its society and for the citizen, the public hospital utilities have to stay the experiment of future