Academic literature on the topic 'Dettes – Allègement – Nouveaux pays industrialisés'

Le plan Brady de restructuration de la dette dans les pays d'Amérique latine et d'Asie du Sud pendant les années 80 a marqué un tournant pour l'émergence d'un marché actif de la dette dans les pays émergents. Les vagues de libéralisation financière et les réformes structurelles entreprises dans le cadre de ce plan Brady ont accru l'ouverture de ces économies émergentes aux flux de capitaux internationaux. Par la suite, dans les économies émergentes, les obligations sont devenues la source de capital la plus importante pour ces pays. En 2007, les économies émergentes ont émis des obligations d'environ 350 milliards de dollars US, comparativement à 1,2 trillion de dollars US en 2023 (600 milliards de dollars US hors Chine) selon le FMI. Cette vague de flux de capitaux vers les marchés émergents est rapidement devenue une préoccupation majeure dans les cercles politiques et académiques, entrainant de nombreuses controverses sur les déterminants macroéconomiques sous-jacents de ce niveau de flux de capitaux sans précédent, ainsi que sur les variations des spreads ( primes de risques) et des rendements financiers sur les marchés émergents. La recherche vise à mieux comprendre les principaux déterminants domestiques et mondiaux qui influencent les spreads obligataires, en spécifiant statistiquement le rôle pivot des flux de dette obligataire à travers un modèle de régression simple (moindres carrés ordinaires) et à partir d'un modèle vectoriel autorégressif. Dans un premier temps, nous nous sommes demandés quelle proportion de la variation des spreads obligataires sur les marchés de la dette émergente est expliquée par les variations des flux de dette, les fondamentaux et les conditions mondiales, et dans quelle mesure leurs chocs affectent mutuellement les marchés de la dette, la performance économique et l'environnement mondial. Enfin, des lignes directrices ont été proposées pour concevoir des politiques durables de gestion de la dette souveraine dans les économies émergentes.La crise des subprimes, qui s'est déclenchée aux États-Unis en 2007 a conduit à une forte hausse des défauts de paiement hypothécaires des américains, a ensuite entrainé un ralentissement économique important dans les pays développés, les amenant à mettre en place des plans de sauvetage et de renflouement : ce qui a encouragé une dette publique excessive dans les pays développés. Cette crise financière internationale de 2007 a eu des conséquences négatives bien plus importantes dans les pays avancés que dans les pays émergents, dont l'impact a été relativement limité et modulé selon la situation spécifique de chaque pays émergent.Au milieu des années 2000, les institutions de Bretton Woods ont formulé des recommandations sur une gestion optimale de la dette publique, que les pays émergents ont parfois appliquées comme condition pour obtenir des programmes de soutien du FMI et de la Banque mondiale, dans le but de promouvoir la croissance à long terme et la stabilité macroéconomique.Cette recherche a également permis de comprendre la trajectoire et la dynamique accélérée de la transformation des économies émergentes, ainsi que le poids économique et politique croissant des BRICS (élargi au groupe BRICS+ en 2023) dans l'économie mondiale. Ce changement de paradigme appelle à une profonde modification des règles de gouvernance des institutions financières internationales, en promouvant un meilleur rééquilibrage des forces dans une économie mondialisée en constante transformation
The Brady Plan of debt restructuring in Latin American and South Asian countries during 80s was a turning point for the emergence of an active debt market in emerging countries. The waves of financial liberalization and the structural reforms undertaken and associated with this Brady Plan in emerging economies has increased their openness to international capital flows. Then emerging economies were recorded, and bonds became the most important source of capital for emerging countries. Emerging economies issued bonds roughly US dollars 350 billion during 2007 compared to dollars 1,2 Trillion US (US dollars 600 billion excluding China) IMF . This wave of capital flow in emerging markets has quickly become a main concern in policymaking and academic circles and has generated considerable controversies over the underlying macroeconomic determinants of this unprecedented flow, the change of bond spreads and yields in emerging markets.The research aims to a better understanding of the key domestic and global determinants that drive bond spreads and by specifying statistically the pivotal role of debt flows through a regression model and later from a vector autoregressive model. First, we ask what proportion of the change in market bond spreads in emerging debt markets is explained by changes in debt flows, fundamentals, and global condition and in what percentage their shocks affect mutually debt markets, economic performance, and global environment. Finally, some guidelines have been given to design sustainable strategic policies of management of sovereign debt in emerging economies.The subprime crisis that broke out in the United States in 2007, leading to a sharp rise in mortgage defaults by Americans, subsequently triggered a deep economic slowdown in developed countries that led them to request rescue and bail out plans. These government-initiated plans systematically encouraged excessive public debt in developed countries. The emerging countries, on the other hand, had relatively healthier intrinsic macroeconomic situations, with relatively more resilient fundamentals, thus allowing a relative mitigation of the risks and tensions on their economic growth, their level of public debt and external accounts. This international financial crisis of 2007 had by far greater negative consequences in the advanced countries than in the emerging countries, whose impact was relatively limited and modulated according to the specific situation of the emerging countries.In the mid-2000s, the Bretton Woods institutions formulated recommendations on optimal public debt management, which emerging countries sometimes applied as a condition for obtaining support programmes from the IMF and the World Bank, with a view to promoting long-term growth and macroeconomic stability. The financial crisis has shown that these recommendations on public debt management could also be applied to developed countries that suffered from excessive public debt during the subprime crisis.This research has also enabled us to understand the trajectory and accelerated dynamics of the transformation of emerging economies, the increasing economic weight and political power of the BRICS (enlarged to BRICS + group in 2023) in the world economy. This paradigm shift calls for a profound change in the rules of governance of international financial institutions, through the promotion of a better rebalancing of forces in a globalized economy which is undergoing constant transformation

Le péché originel a été énoncé comme l'un des fondements des modèles de crises de change de troisième génération à la fin des années 1990. L'objectif de notre travail est de montrer que cette théorie n'est pas réellement pertinente pour évaluer la vulnérabilité des économies émergentes à une variation de leur taux de change. Pour cela nous évaluons dans un premier temps les apports et les limites de cette théorie. Dans un deuxième temps, nous effectuons grâce à la construction de nouveaux indicateurs, une analyse quantitative des déséquilibres en devises dans les économies émergentes avant de montrer l'importance de la prise en compte de tels indicateurs dans la détermination des spreads souverains émergents. Enfin, nous montrons à l'aide d'un modèle de portefeuille plus complet que l'allocation d'actifs des investisseurs pourrait être davantage orientée vers des titres émergents libellés en monnaie nationale permettant de réduire les déséquilibres en devises des économies émergentes
The Original Sin was put forward as one of the roots of the third-generation financial crisis models toward the end of the 1990's. The aim of this study is to show that this theory is not really relevant when evaluating emerging economies' vulnerability to a variation in their exchange rate. In order to do this , I will start by assessing this theory's contributions and limits. Thanks to the creation of new indicators, I will then carry out a quantitative analysis of currency mismatches in emerging economies before illustrating the importance of taking into account such indicators when determining emerging sovereign bonds spreads. Finally, with the help of a more complete portfolio choice model, I will demonstrate the investors' asset allocation could be directed more towards emergency domestic-currency denominated bonds, thus allowing for reduced currency mismatches in emerging economies

Le but de cette thèse est d’étudier la dette souveraine en analysant sources d’information souvent négligées dans la littérature: la micro-structure du marché primaire souverain. En particulier, cette thèse analyse la formation des prix, les coûts d’émission et les problèmes d’information, en adaptant une large et utile littérature utilisée pour comprendre le fonctionnement du marché de dette privée des pays développés. Cette thèse comporte trois chapitres bien distincts. Tous les chapitres étudient des aspects jusqu'à aujourd’hui non explorés dans la littérature du marché de la dette souveraine. Le premier chapitre étudie les crises de la dette souveraine à travers le prisme du marché primaire des obligations souveraines et décrit le comportement et les interactions entre les principaux acteurs sur le marché obligataire souverain avant et suite à une crise de la dette souveraine. Ce chapitre constate que les banques d'investissement valorisent le risque de défaut souverain bien avant que des crises ne surviennent et avant que les investisseurs ne détectent le risque de défaut. Le deuxième chapitre étudie les déterminants de deux éléments clés dans l'émission d'obligations sur le marché émergent de la dette souveraine: les commissions de placement et les écarts de rendement sur les obligations de marché. Le troisième chapitre étudie les recommandations en matière d’emprunts souverains des pays émergents établies par les banques d’investissement et le possible conflit intérêt de ces banques. Les résultats économétriques montrent que l’association marché primaire – recommandation des banques, se voit surtout dans les commissions de placement payées aux banques
This dissertation focuses on the sovereign debt market by drawing on sources of information often overlooked in the research literature: the micro-structure of the primary emerging bond market. In particular, I analyse the price formation, issuance costs and information problems, by adapting a large and useful literature used in the corporate market in developed countries. This thesis is a collection of three essays, all dealing with unexplored aspects of the sovereign debt market. The first paper studies the behaviour and interactions among the principal actors in the sovereign bond market prior to and following a sovereign debt crisis. This essay shows that investment banks price sovereign default risk well before crises occur and before investors detect default risk. The second essay deals with the costs in the issuance of debt on the emerging sovereign bond market. I find bond spreads are influenced by a combination of both issuers and issue characteristics, and by external factors. Underwriting fees, on the other hand, are mainly driven by issue characteristics. Finally, the third essay examines whether banks’ recommendations to investors in emerging sovereign bonds are truly independent of these same banks’ underwriting activity in Latin American countries. The main result is that after controlling for macroeconomic and financial variables, I find a positive relationship between favourable recommendations and fees paid by issuers to underwriters

Cette thèse s’intéresse à étudier la politique de ciblage de l’inflation compte tenu des caractéristiques économiques et financières des économies émergentes. Depuis sa première adoption en adoption en 1990, la politique de ciblage de l’inflation a montré son efficacité en limitant la flambée des prix et en favorisant la croissance économique. Cependant, pour les marchés émergents, l’amélioration de leur performance économique reste faible par rapport aux économies développées. Ce résultat est du principalement aux caractéristiques de ces économies et à leur vulnérabilité économique et financière. Ce travail explore l’impact de deux importantes caractéristiques des marchés émergents, sur le choix de la politique monétaire. Il s’agit de la dépendance commerciale et de la dépendance financière. L’approche théorique de cette thèse montre que la Banque Centrale des économies émergentes a intérêt à adopter la politique de ciblage de l’inflation qui limite la transmission de l’inflation importée vers le niveau des prix domestiques. La thèse propose également une approche empirique qui cherche à identifier, d’une part, l’efficacité de la politique de ciblage de l’inflation et d’autre part, les facteurs qui peuvent influencer la volatilité des prix. Les résultats montrent, dans un premier temps, qu’il y a une amélioration de la performance des pays adoptant la politique de ciblage de l’inflation mais dans des proportions relativement faibles. Puis dans un deuxième temps, qu’un système monétaire, financier et budgétaire sain favorise la maîtrise de l’inflation
This thesis deals with the adoption of inflation targeting policy in considering the economic and financial characteristics of the emerging economies. Since its first adoption in 1990, the inflation targeting showed its efficiency by limiting the sharp rise in prices and by favoring the economic growth. However, for emerging markets, the improvement of their economic performance remains very low. This is due to the characteristics of these economies and to their economic and financial vulnerability. The theoretical approach of this thesis investigates the impact of two of these characteristics, the commercial dependence and the financial dependence, on the choice of the monetary policy. The results show that the optimal monetary policy for the emerging economy Central Bank is the inflation targeting policy which limits the transmission of the imported inflation to the level of the domestic prices. The empirical approach of this thesis shows, on the one hand, that the inflation targeting policy was efficient in the emerging and developed economies and the other hand, that a robust monetary, budgetary and financial system limits the volatility of inflation

Notre recherche s'inscrit plus particulièrement dans un contexte de gestion bancaire. Dans ce cadre, les outils mathématiques, les instruments juridiques et l'analyse macro-économique doivent concourir à la mise en œuvre d'un processus de prise de décision rationnel et au développement d'une démarche commerciale sécurisée. En application des obligations réglementaires qui s'imposent au banquier, et sur la base des engagements qu'il entend prendre, son principal souci consiste alors à répondre à la question ci-après: En cas de risque de perte, combien la banque va-t-elle pouvoir recouvrer? Cette notion de perte potentielle répond à l'intérêt des autorités de supervision de voir se développer une démarche quantitative se fondant sur l'évaluation du risque de crédit. En revanche, le concept de recouvrement correspond à la notion de valeur que recherche l'actionnaire dans le développement de sa banque. Dans sa nouvelle conception actuelle, le processus de prise de décision bancaire permet-il de gérer le risque de crédit sur les marchés émergents?

Cette thèse contribue à la littérature sur la dette souveraine et le risque pays, en étudiant notamment les impacts des évènements de crédit (défaut et restructuration de dette souveraine) sur le risque souverain, le risque économique et le risque politique. Notre analyse porte sur 42 pays émergents répartis entre l’Afrique, l’Amérique latine et l’Eurasie, sur une période allant de 1995 à 2013. Premièrement, nous trouvons une diminution de la perception négative des créanciers suite à la mise en place d’un processus de restructuration de dette souveraine favorisant l’implantation de politiques structurelles et institutionnelles. Deuxièmement, nous observons un impact positif de la restructuration de dette souveraine sur la croissance économique, notamment lorsqu'elle est enclenchée de manière préventive avant le défaut souverain. Enfin, nos résultats confirment un raccourcissement de la durée de vie d’un régime politique au pouvoir suite à un événement de crédit (particulièrement dans le cas des régimes présidentiels)
This thesis contributes to the literature on sovereign debt and country risk, by studying the impacts of credit events (default and sovereign debt restructuring) on sovereign risk, economical risk and political risk. Our analysis covers 42 emerging countries located in Africa, Latin America and Eurasia, from 1995 to 2013. Firstly, we find a decrease in the negative perception of creditors following the establishment of a sovereign debt restructuring process which favors the implementation of structural and institutional policies. Secondly, we observe a positive impact of a sovereign debt restructuring on economic growth, especially when engaged preventively before a sovereign default. Finally, our results confirm a shortening of the duration of a political regime in power following a credit event (especially in the case of presidential regimes)

Cette thèse met en avant l’analyse du lien entre le marché de la dette de gouvernement, le risque souverain, la stabilité du système financier et le développement des marchés de la dette locale dans les pays émergents. Afin de remplir l’espace vide dans la littérature académique sur les flux obligataires j’ai construit une nouvelle base des données sur les détentions des obligations souveraines par les investisseurs domestiques et étrangers et, par conséquence, j’ai effectué une analyse empirique des déterminants des flux entrants et sortants par type d’investisseur et pays. Ainsi la thèse projette une image complète de la globalisation des marchés de la dette souveraine
This PhD dissertation presents the analysis of the link between the government debt market, sovereign risk, financial stability and development of the local currency debt in emerging economies. The reserch contribution to the academic literature lies in the empirical analysis of capital flows in bond markets and, for this purpose, I constructed a novel database covering domestic and foreign holdings of government bonds in developed and emerging economies. As a result, this disertation projects a complete and coherent image of the globalisation of sovereign bond markets

Cette thèse étudie trois facteurs influents de la gestion des bénéfices, avec des preuves du Vietnam - un pays émergent typique. Dans la première recherche, nous observons un impact positif de la gestion des résultats sur la vitesse d’ajustement vers l’effet de levier cible. En d’autres termes, les entreprises ayant une plus forte gestion des résultats tendent à ajuster plus rapidement leur structure du capital. Deuxième recherche indique une relation négative entre la gestion des bénéfices et les entreprises zombies. Contrairement à la croyance conventionnelle, les entreprises zombies de notre échantillon manipulent moins les bénéfices que leurs homologues en bonne santé. Par conséquent, les entreprises saines ne sont pas obligées d’ajuster leurs bénéfices de manière plus agressive en réponse à la prédominance des entreprises zombies dans leur secteur. Pour la recherche finale, nous détectons un niveau inhabituel de gestion des bénéfices basée sur la comptabilité d’exercice au cours de l’année d’émission obligataire, par rapport aux deux années précédentes d’émission. D’autres tests impliquent également que la stratégie basée sur la comptabilité d’exercice conduit à un taux de coupon obligataire plus élevé, tandis qu’une stratégie de gestion des bénéfices réels peut aider à réduire ce coût de la dette. Les études fournies par la thèse intègrent la comptabilité aux domaines de la finance et contribuent activement à la littérature mondiale sur la gestion des bénéfices et la finance d’entreprise
This thesis studies about three influential factors of earnings management, with evidence from Vietnam - a typical emerging country. In the first research, we observe a positive impact of earnings management on the speed of adjustment towards target leverage. In other words, companies with a higher level of earnings management seemed to move faster towards their optimal capital structure. The second research indicates a negative relationship between earnings management and zombie firms. Contrary to conventional belief, zombie firms in our sample manipulate earnings less than their healthy counterparts. Consequently, healthy companies are not pressured to adjust their earnings more aggressively in response to the prevalence of zombie firms in their sector. For the final research, we detect an unusual level of accrual-based earnings management in the bond issuing year, compared to the two previous years of the issuance. Further testing also implies that accrual-based strategy leads to higher bond coupon rate, while real earnings management strategy can help reduce that cost of debt. Studies provided by the dissertation integrate accounting with finance fields and actively contribute to the global literature of earnings management and corporate finance

L’objectif de cette thèse est de mieux appréhender les déterminants du risque souverain et de la soutenabilité budgétaire des pays émergents, afin d’identifier les éléments qui permettraient à ces pays de se protéger d’un tel risque. Nous mettons en place des outils économétriques et théoriques adaptés aux particularités de ces pays. Ces derniers sont ensuite déclinés pour tenter d’anticiper les épisodes de défaut souverain sévère via un modèle à changement de régime de type "early warning", pour effectuer des simulations stochastiques de ratio de dette souveraine à moyen-terme et évaluer les effets de politiques budgétaires définies à cet horizon et enfin, pour caractériser la distribution du ratio de dette externe de ces pays. Cette thèse entend ainsi identifier les pays qui semblent les plus exposés au risque souverain et définir des recommandations de politique économique qui prennent en compte l’hétérogénéité au sein du «bloc» des pays émergents et au cours du temps
The objective of this thesis is to obtain a better understanding of the determinants of sovereign default and medium-term sustainability inemerging market countries, so as to define ways through which they may protect themselves from these sovereign risks. We provide econometric tools and a theoretical model that are adapted to these countries’ specific features. This aims to anticipate severe sovereign default episodes through a regime switching early-warning type model, to assess medium-term public debt prospects and the impact of defined fiscal policies through stochastic debt simulations and to characterize the distribution of the external debt ratio of emerging market countries. It eventually enables to identify the countries that are the most exposed to sovereign risk and to draw up a set of policy recommendations, allowing for a differentiation within this heterogeneous block of countries and through time